上周連塑仍維持前期較為疲弱的走勢(shì),周初雖有短暫反彈,但隨即再現(xiàn)深跌,而周末則在A股企穩(wěn)的背景下,出現(xiàn)一定幅度的回升。對(duì)于后市行情的發(fā)展,我們從宏觀與塑料基本供需關(guān)系兩方面做出如下分析:
宏觀方面,上周最值得關(guān)注的事件是周五央行再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),十天之內(nèi)央行第二次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,這是二十余年來從未有過的政策舉動(dòng)。從央行此番動(dòng)作中,我們可以得出如下解讀:
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2。決策層動(dòng)作似有紊亂傾向,能否扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期尚待觀察。非同尋常的政策舉動(dòng)說明決策層對(duì)目前通脹形勢(shì)的調(diào)控動(dòng)作提前量較小,主動(dòng)性不足,這主要是因?yàn)樵?ldquo;保增長”與“抑通脹”之間做到一個(gè)相對(duì)的平衡非常困難,涉及到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)增長方式等長期以來累積的結(jié)構(gòu)性、制度性問題。因此,央行在貨幣政策調(diào)節(jié)方面受到的掣肘較多,靈活度有所不足。
3。控制人民幣升值預(yù)期使得決策層在采用價(jià)格型工具與數(shù)量型工具之間難以權(quán)衡。回顧今年以來央行的調(diào)控動(dòng)作,上調(diào)存款準(zhǔn)備金率已有五次,而加息僅有一次。目前存款準(zhǔn)備金率已處于歷史高位,若考慮到部分大銀行的差額存款準(zhǔn)備金率,則已創(chuàng)出歷史新高,后期繼續(xù)使用存款準(zhǔn)備金率工具的空間越來越小,而市場(chǎng)的敏感度也同時(shí)在下降。在目前負(fù)利率的背景下,理論上控制通脹預(yù)期的更好方法是加息,即動(dòng)用價(jià)格型工具回收流動(dòng)性。但是,央行之所以在價(jià)格型工具的使用上有所忌憚,關(guān)鍵在于加息會(huì)加強(qiáng)升值預(yù)期,因而加劇熱錢的流入。
我們預(yù)計(jì),后期政府可能會(huì)更多地使用一些臨時(shí)性行政手段來控制物價(jià)及阻擋熱錢流入,但行政手段的有效性與持續(xù)性在很大程度上是值得商榷的。
這樣看來,近期的調(diào)控動(dòng)作對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的影響可能弱于預(yù)期,目前資本市場(chǎng)與大宗商品市場(chǎng)的牛市根基依然存在,但行政性手段的使用會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng),這已在近期市場(chǎng)行情中有所體現(xiàn)。從上周五的市場(chǎng)表現(xiàn)看,本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率已在市場(chǎng)中有所反映,而尾盤的拉漲表明預(yù)期已被消化,“利空出盡即是利好”,本周出現(xiàn)大幅反彈的可能性較大。
美元方面,我們預(yù)計(jì)本輪反彈已結(jié)束,美元繼續(xù)下跌的可能性很大。近期美元指數(shù)反彈的重要原因在于歐洲債務(wù)危機(jī)的再度升溫,不過此次的市場(chǎng)熱點(diǎn)從希臘轉(zhuǎn)向愛爾蘭。從近期各方面的報(bào)道看,愛爾蘭的債務(wù)問題嚴(yán)重程度弱于希臘,而且在希臘危機(jī)后,歐盟已建立了一套較為完善的風(fēng)控及救助機(jī)制,愛爾蘭債務(wù)問題演化為危機(jī)的可能性很低。從技術(shù)分析角度看,美元指數(shù)仍處于下跌通道,而且很可能是形成五浪式下跌。筆者認(rèn)為,受美元走弱推動(dòng),大宗商品市場(chǎng)上行的趨勢(shì)目前看來還沒有改變,近期的市場(chǎng)波動(dòng)應(yīng)解讀為,是前期漲幅不一的大宗商品之間進(jìn)行的步調(diào)協(xié)調(diào)。
對(duì)塑料的基本供需與成本方面,可從以下幾點(diǎn)考慮:
首先,原油在前期大宗商品普漲的大趨勢(shì)下,漲幅相對(duì)較小。如果美元走勢(shì)與我們預(yù)期一致,在愛爾蘭問題解決后仍然維持下行趨勢(shì),則原油后市存在繼續(xù)上攻的可能。北半球已進(jìn)入寒冷天氣,且今冬氣溫可能較往年更低,取暖油消費(fèi)將對(duì)原油需求提供支撐。從近期的美國油品庫存與煉廠開工率看,這種判斷是可以得到支持的。
其次,近期國內(nèi)頻現(xiàn)“柴油荒”,發(fā)改委已責(zé)令中石化與中石油向柴油生產(chǎn)調(diào)配產(chǎn)能,這會(huì)在一定程度上降低乙烯系列產(chǎn)品的產(chǎn)能分配。不過,我們需要注意的是,受生產(chǎn)設(shè)備與工藝的限制,所謂的“減塑增油”不會(huì)對(duì)石化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)產(chǎn)生很大程度的改變,對(duì)此題材進(jìn)行過度炒作將很難得到現(xiàn)貨市場(chǎng)的支持。
另外,根據(jù)我們對(duì)塑料產(chǎn)量、進(jìn)口量與國內(nèi)消費(fèi)量的分析,如果排除庫存因素的波動(dòng),11-12月塑料供求基本平衡。因而,單純供需關(guān)系變動(dòng)對(duì)塑料行情波動(dòng)產(chǎn)生的影響較為有限,中短期走勢(shì)可能受宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響更大。一方面,宏觀經(jīng)濟(jì)政策及相關(guān)指標(biāo)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期影響較大,而市場(chǎng)預(yù)期直接決定塑料備貨需求大小與庫存周期長短的變化;另一方面,現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)的主調(diào)在于控制流動(dòng)性,貨幣供給量的變動(dòng)直接影響到投機(jī)市場(chǎng)中“水”的多少,這將引起商品價(jià)格預(yù)期的波動(dòng)。
此外,11月底以后國內(nèi)約有50萬噸產(chǎn)能的聚乙烯生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)入檢修期,持續(xù)約一個(gè)月左右,這可能會(huì)對(duì)塑料價(jià)格形成一定的支撐。
綜上所述,我們認(rèn)為,塑料前期的大幅度下行已經(jīng)告一段落。目前,政府在貨幣政策調(diào)控方面的靈活性有所下降,行政性干預(yù)將偏多,后期市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的行情可能會(huì)較為常見。在大宗商品市場(chǎng)牛市根基尚未動(dòng)搖的背景下,連塑基調(diào)仍將維持強(qiáng)勢(shì),在超跌后需要對(duì)價(jià)格進(jìn)行“再發(fā)現(xiàn)”,未來1-2周出現(xiàn)反彈的可能性很大。