包裝紙和廢紙——造紙業(yè)的國際大循環(huán)。我國廢紙系原紙產(chǎn)量占紙及紙板總產(chǎn)量一半以上,原料以廢紙為主,2017年以前國廢和外廢消費(fèi)比例穩(wěn)定在4:6左右,2016年進(jìn)口外廢2850萬噸,占全球廢紙貿(mào)易量49.08%,主要來源地為美國(44.88%)、英國(13.63%)、日本(9.98%)。2017年后,受廢紙進(jìn)口政策趨嚴(yán)影響,國內(nèi)加快廢紙回收以滿足生產(chǎn)需求,2020年回收量同比增加4.75%至5493萬噸,占比接近90%。
限廢時期的國內(nèi)紙企——龍頭優(yōu)勢顯著。2017年7月以后,隨著我國進(jìn)口廢紙配額申報(bào)制度趨緊,外廢需求下降明顯,國廢需求大幅提升,需求變化帶動外廢價(jià)格下行,同時國廢價(jià)格抬升,國內(nèi)外廢紙價(jià)差逐漸擴(kuò)大。國內(nèi)外廢紙價(jià)差擴(kuò)大使擁有外廢配額的紙廠持續(xù)獲得成本優(yōu)勢,進(jìn)口廢紙配額申報(bào)制度實(shí)施以來,龍頭企業(yè)享有主要進(jìn)口廢紙配額,前三大包裝紙企外廢配額占比超五成。
但2021年起全面禁止廢紙進(jìn)口,龍頭企業(yè)需要尋找其他原料獲取途徑。
禁廢后行業(yè)有三個主要應(yīng)對措施,1)加強(qiáng)國廢回收:中美成品紙消費(fèi)結(jié)構(gòu)類似,廢紙回收率卻存在15-20pct的差距,然而考慮到中國成品紙間接出口占比較高等情況,現(xiàn)有消費(fèi)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)下,我國實(shí)際廢紙回收率已達(dá)較高水平,提升空間有限;2)加快海外布局:海外布局再生漿產(chǎn)線有助于解決原料短缺問題,21年1-4月累計(jì)進(jìn)口再生漿65.49萬噸,是19年同期的5倍,目前龍頭紙企現(xiàn)有及在建海外再生漿產(chǎn)能接近400萬噸,但相較限廢前的2300萬噸外廢制漿消耗量,仍明顯不足;除再生漿外,龍頭紙企在海外還有400-500萬噸的包裝紙產(chǎn)能布局;3)調(diào)整原料結(jié)構(gòu):除從廢紙?jiān)隙丝紤]外,調(diào)整原料結(jié)構(gòu),增加木漿比重,也有助于縮小廢紙?jiān)先笨冢壳褒堫^紙企用于生產(chǎn)包裝紙的現(xiàn)有及在建漿線產(chǎn)能合計(jì)超過300萬噸。
包裝紙行業(yè)——需求提升穩(wěn)健,集中度提升進(jìn)入快車道,噸盈利有望改善。
受到快遞業(yè)的蓬勃發(fā)展,限塑引致的替代需求增長,行業(yè)需求穩(wěn)健增長。集中度方面,箱板紙2020年產(chǎn)能集中度達(dá)到52%,遠(yuǎn)高于瓦楞紙的23%,且高端箱板紙領(lǐng)域由于對外廢有較高需求,集中度估算約在80%左右。未來隨著外廢停止進(jìn)口,預(yù)計(jì)箱板紙行業(yè)集中度將繼續(xù)提升,瓦楞紙產(chǎn)能清退加速,大廠憑借領(lǐng)先的國廢渠道建設(shè)和規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢,逆勢擴(kuò)張產(chǎn)能,此消彼長下,未來3-5年瓦楞紙行業(yè)集中度有望加速提升。目前箱板紙行業(yè)利潤空間明顯改善,瓦楞紙生產(chǎn)利潤仍較為微薄,龍頭紙企憑借海外布局和國內(nèi)原料布局,預(yù)計(jì)將擴(kuò)大噸毛利領(lǐng)先優(yōu)勢,瓦楞紙噸盈利水平也有望持續(xù)改善。