2014年上半年，在三期“疊加”時(shí)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩，特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整階段，加大經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。鋼鐵需求增速放緩，產(chǎn)量居高不下，產(chǎn)業(yè)鏈資金普遍緊張，礦價(jià)大幅下跌，均導(dǎo)致鋼價(jià)弱勢(shì)下行。不過，由于礦價(jià)跌幅大于鋼價(jià)，在連續(xù)兩月虧損后，3月起重點(diǎn)鋼企盈利逐漸好轉(zhuǎn)。1-5月重點(diǎn)鋼企實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)17.54億元，同比下降46.55%；銷售利潤(rùn)率為0.12%，低于上年同期的0.19%。

1、國(guó)內(nèi)鋼價(jià)創(chuàng)2006年3月以來新低，熱卷與螺紋鋼回歸合理價(jià)差2014年上半年，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)呈現(xiàn)震蕩下行走勢(shì)，總體水平低于去年。2014年一季度國(guó)內(nèi)GDP同比增速較去年四季度及全年均回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，在鋼鐵需求增速放緩、資金緊張的情況下，春節(jié)期間鋼企及中間庫(kù)存增量仍不低于去年同期，供求矛盾加劇導(dǎo)致企業(yè)以去庫(kù)存為主。鋼價(jià)自年初始持續(xù)下跌，即使在傳統(tǒng)旺季，也僅在3月末4月初小幅反彈。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入深度調(diào)整階段及鐵礦石供大于求導(dǎo)致礦價(jià)大幅下跌，5、6月份國(guó)內(nèi)各品種鋼價(jià)繼續(xù)下探。6月Myspic普鋼綜合平均價(jià)格指數(shù)3443.7元/噸，創(chuàng)下自2006年3月以來新低。當(dāng)月螺紋鋼平均價(jià)格指數(shù)3197.82元/噸，上半年累計(jì)下跌365元/噸；熱卷平均價(jià)格指數(shù)3407.09元/噸，上半年累計(jì)下跌74元/噸。螺紋鋼價(jià)格跌幅明顯大于熱卷價(jià)格，且熱卷價(jià)格再度高于螺紋鋼價(jià)格，回歸合理價(jià)差。圖一：Myspic各品種鋼材月度平均價(jià)格指數(shù)



2、產(chǎn)量居于歷史高位，非重點(diǎn)鋼企產(chǎn)能受控由于國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、集中度低的矛盾長(zhǎng)期存在，導(dǎo)致2014年上半年國(guó)內(nèi)鋼價(jià)屢創(chuàng)新低的同時(shí)，粗鋼日產(chǎn)量仍在逐月攀升。前5月全國(guó)粗鋼日產(chǎn)量達(dá)到226.83萬(wàn)噸，以此估算全年粗鋼產(chǎn)量約8.28億噸。跟往年不同的是，2014年非重點(diǎn)鋼企粗鋼日產(chǎn)量逐月下滑，3月-5月分別達(dá)53.09萬(wàn)噸、51.59萬(wàn)噸、49.59萬(wàn)噸；而重點(diǎn)鋼企粗鋼日產(chǎn)量逐月攀升，3-5月分別達(dá)173.52萬(wàn)噸、177.52萬(wàn)噸、177.6萬(wàn)噸。一方面地方政府加強(qiáng)治理環(huán)境污染，對(duì)不達(dá)標(biāo)企業(yè)實(shí)施懲罰性電價(jià)、水價(jià)政策，考慮到小鋼廠的環(huán)保設(shè)施欠缺較多，差別化政策提升其經(jīng)營(yíng)成本，從而影響排產(chǎn)計(jì)劃。另一方面，在鋼市低迷、銀行收緊貸款的大環(huán)境下，也有部分鋼廠因資金鏈斷裂，而出現(xiàn)停產(chǎn)。圖二：鐵、鋼、材日均產(chǎn)量月度走勢(shì)



3、穩(wěn)增長(zhǎng)效應(yīng)顯現(xiàn)，二季度經(jīng)濟(jì)好于一季度當(dāng)前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策的消化期“三期疊加”時(shí)期。2014年上半年，在去杠桿和去產(chǎn)能的背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱，工業(yè)增加值同比增速降至個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。由于央行加強(qiáng)規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)，限制表內(nèi)平臺(tái)貸以及表外信托、委托、城投債等流向地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)，基建和房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速下滑明顯，進(jìn)而影響家電、工程機(jī)械等行業(yè)需求。前5月我國(guó)累計(jì)粗鋼產(chǎn)量34251.88萬(wàn)噸，粗鋼表觀消費(fèi)量約31308.06萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)0.09%。隨著一季度經(jīng)濟(jì)下行至7.4%，為確保經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間，4月份以來政府陸續(xù)出臺(tái)定向降準(zhǔn)、簡(jiǎn)政放權(quán)、促金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)等至少17項(xiàng)微刺激穩(wěn)增長(zhǎng)措施，并在5、6月份逐漸顯現(xiàn)效應(yīng)，二季度經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)比一季度有所改善。4、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈資金普遍緊張，以去庫(kù)存為主2014年鋼鐵行業(yè)資金普遍緊張，且向上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，導(dǎo)致資金占用成本增加明顯，企業(yè)處于明顯去庫(kù)存狀態(tài)。據(jù)同口徑數(shù)據(jù)顯示，截至2014年6月末全國(guó)主要城市鋼材社會(huì)庫(kù)存量1256萬(wàn)噸，較上年同期下降20%。6月中旬末，重點(diǎn)鋼企產(chǎn)成品庫(kù)存量1511萬(wàn)噸，較年內(nèi)階段性高點(diǎn)（2月中旬末）下降12.5%，較上年同期增長(zhǎng)11.5%。2014年1-6月中國(guó)制造業(yè)PMI原材料庫(kù)存指數(shù)徘徊在47%-48%的收縮區(qū)間，顯示對(duì)鋼鐵等原材料采購(gòu)謹(jǐn)慎，以去庫(kù)存為主。圖三：歷年各品種鋼材社會(huì)庫(kù)存量走勢(shì)



5、鐵礦石供求矛盾明顯，礦價(jià)支撐位在90美元/噸隨著海外礦山擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，鐵礦石供應(yīng)量大增。1-5月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鐵礦石38280萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.8%；同期我國(guó)鐵礦石產(chǎn)量56848萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.7%。1-5月我國(guó)生鐵產(chǎn)量30099.6萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)0.2%，鐵礦石明顯供大于求，導(dǎo)致2014年礦價(jià)跌幅遠(yuǎn)高于鋼價(jià)，62%澳洲粉礦到岸價(jià)從年初的158美元/噸持續(xù)震蕩下行，6月中旬一度跌破90美元/噸。由于國(guó)內(nèi)礦山成本普遍高于海外礦山，礦價(jià)的持續(xù)下跌迫使國(guó)內(nèi)礦山加大停產(chǎn)力度，在跌至邊際成本線附近后，國(guó)內(nèi)礦山無降價(jià)意愿，62%澳洲粉礦到岸價(jià)在90美元/噸獲得較大支撐。國(guó)內(nèi)焦炭產(chǎn)能呈逐年增加態(tài)勢(shì)，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，在鋼市低迷的行情下，鋼企打壓焦炭?jī)r(jià)格，加上上游煉焦煤價(jià)格也處于弱勢(shì)，2014年前4月國(guó)內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌。隨著3月份焦企開始普遍限產(chǎn)，供求矛盾逐漸緩解，5、6月份焦炭?jī)r(jià)格趨于平穩(wěn)。不過，鋼企仍對(duì)焦炭去庫(kù)存持續(xù)，且焦炭港口庫(kù)存居高不下，焦炭?jī)r(jià)格暫無反彈動(dòng)力。截至2014年7月4日焦炭港口庫(kù)存達(dá)到374.5萬(wàn)噸，較年初上升30.5%。6、我國(guó)鋼材出口快速增長(zhǎng)2014年1-5月我國(guó)鋼材出口38280萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.8%。其中，5月鋼材出口807萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。1-5月份我國(guó)鋼材凈出口2784萬(wàn)噸，鋼坯、鋼錠合計(jì)凈進(jìn)口17.87萬(wàn)噸，折合粗鋼約凈出口2943.83萬(wàn)噸（鋼材按0.94折算），同比增長(zhǎng)42.52%。2014年我國(guó)鋼材出口實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，一方面我國(guó)鋼材出口報(bào)價(jià)低于國(guó)際市場(chǎng)，上半年人民幣持續(xù)貶值進(jìn)一步加大價(jià)格優(yōu)勢(shì)；另一方面，歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，拉動(dòng)鋼材出口，同時(shí)國(guó)內(nèi)鋼廠對(duì)新興市場(chǎng)加大出口，尤其對(duì)中東、南美地區(qū)出口增長(zhǎng)明顯。圖四：鋼材出口量月度走勢(shì)



對(duì)于下半年的鋼市，我們預(yù)計(jì)鋼價(jià)波動(dòng)運(yùn)行，在終端需求轉(zhuǎn)暖的時(shí)期會(huì)出現(xiàn)階段性反彈，總體仍處于震蕩調(diào)整期，主要基于以下幾個(gè)方面：1、下半年宏觀經(jīng)濟(jì)或延續(xù)穩(wěn)中緩降的態(tài)勢(shì)為促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，依靠創(chuàng)新推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)向中高端水平邁進(jìn)，政府下半年不大可能推出強(qiáng)刺激政策，仍將實(shí)施定向調(diào)控，對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)及房地產(chǎn)行業(yè)加強(qiáng)信貸管理，加大對(duì)小微企業(yè)、棚戶改造、高科技產(chǎn)業(yè)等金融支持，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，并繼續(xù)降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，充分調(diào)動(dòng)社會(huì)及民間資本。由于供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)、銀行收緊個(gè)人商業(yè)用房貸款，房地產(chǎn)調(diào)整還將面臨較長(zhǎng)時(shí)間，下半年投資增速還將下滑。而土地財(cái)政收縮及房地產(chǎn)稅收放緩，也影響到了基礎(chǔ)設(shè)施投資資金來源。不過，我國(guó)就業(yè)穩(wěn)定，居民收入增速回升，預(yù)計(jì)下半年消費(fèi)需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2014年上半年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)復(fù)蘇，新興經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)歷年初美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策引發(fā)的金融動(dòng)蕩后，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨于穩(wěn)定，我國(guó)出口環(huán)境有所改善，下半年有望保持回升態(tài)勢(shì)。綜合來看，消費(fèi)將基本穩(wěn)定，出口略有好轉(zhuǎn)，投資特別是房地產(chǎn)投資繼續(xù)減慢，預(yù)計(jì)下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)延續(xù)穩(wěn)中緩降的態(tài)勢(shì)。2、產(chǎn)能過剩仍待化解，鋼企主動(dòng)減產(chǎn)意愿仍低從歷史數(shù)據(jù)來看，全國(guó)粗鋼日產(chǎn)量通常在二季度達(dá)到峰值，三季度開始走低。不過，由于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，而隨著上半年礦價(jià)大跌，鋼企盈利略有好轉(zhuǎn)，后期供給壓力仍然較大。2014年各省市對(duì)違規(guī)鋼鐵項(xiàng)目進(jìn)行清理整頓，對(duì)不達(dá)標(biāo)企業(yè)實(shí)施懲罰性電價(jià)、水價(jià)等差別價(jià)格政策，均有助于抑制產(chǎn)能擴(kuò)張。不過，據(jù)鋼聯(lián)資訊不完全統(tǒng)計(jì)，2014年及以后國(guó)內(nèi)在建、擬建高爐8700萬(wàn)噸以上，預(yù)計(jì)煉鐵產(chǎn)能利用率回歸合理區(qū)間至少還需要3年以上。3、鋼鐵行業(yè)資金緊缺狀態(tài)還將延續(xù)2013年我國(guó)鋼鐵、船舶等產(chǎn)能過剩行業(yè)不良貸款余額增加較快，新增不良貸款分布則依然集中在長(zhǎng)江三角洲等區(qū)域。為加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，2014年銀行對(duì)房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)信貸收緊，而二季度實(shí)施的定向降準(zhǔn)對(duì)上述行業(yè)影響有限，導(dǎo)致鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈資金普遍緊張，企業(yè)采購(gòu)多按需拿貨。2014年下半年，銀行業(yè)對(duì)高污染、高耗能，嚴(yán)重產(chǎn)能過剩行業(yè)仍將控制貸款，加上鐵礦融資渠道收窄，鋼鐵行業(yè)資金緊缺狀態(tài)還將延續(xù)。4、礦價(jià)中長(zhǎng)期內(nèi)難以明顯好轉(zhuǎn)由于國(guó)外礦山新增產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，中國(guó)鋼鐵需求增速放緩，下半年鐵礦石供大于求矛盾難以扭轉(zhuǎn)。國(guó)際8家投行均表示鐵礦石市場(chǎng)在中長(zhǎng)期內(nèi)難以明顯好轉(zhuǎn)。其中5家投行對(duì)三季度均價(jià)預(yù)測(cè)為95~104美元/噸，2014年均價(jià)預(yù)測(cè)為105~110美元/噸；另外3家投行對(duì)三季度均價(jià)預(yù)測(cè)為90~96美元/噸，2014年均價(jià)預(yù)測(cè)為100~105美元/噸。綜上所述，下半年政府將繼續(xù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快全面深化改革步伐，同時(shí)出臺(tái)微刺激政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是定向調(diào)控對(duì)鋼鐵需求拉動(dòng)作用有限，尤其是在房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨深度調(diào)整的情況下。而資金緊缺、產(chǎn)能過剩等問題長(zhǎng)期存在，2014年鋼鐵行業(yè)總體仍處于調(diào)整期，下半年鋼價(jià)預(yù)計(jì)波動(dòng)運(yùn)行，在終端需求轉(zhuǎn)暖的時(shí)期會(huì)出現(xiàn)階段性反彈。